今年前三季度，A股药品板块（依据申万行业分类，选取132家样本企业）整体呈现“营收微降、利润企稳”的稳健态势，板块营业收入与归母净利润分别同比下降3%和8%。值得关注的是，第三季度板块业绩改善明显，营业收入同比降幅收窄至1%，归母净利润同比增长17%，盈利端的提振主要得益于创新药License-out出海突破、企业精细化运营增效等因素。

费用管控与研发投入形成良性平衡。前三季度，药品板块销售费用率同比下降3%，管理费用率同比持平，其中第三季度两项费用率分别同比下降3%和2%，运营费用整体保持平稳。研发投入则持续加码，前三季度及第三季度药品板块的研发费用分别同比上升4%和5%，为行业长期发展筑牢基础。

Pharma：业绩分化加剧，创新龙头优势凸显

从细分领域来看，Pharma板块个股业绩分化态势持续，创新转型进度领先的大型企业表现尤为突出。从17家代表性Pharma企业数据来看，今年前三季度整体营业收入同比微降0.7%，归母净利润则实现4.5%的正增长；平均净利润率达13%，同比提升0.7%，盈利能力稳中有升。

板块内部的差异化特征更为清晰。营业收入超百亿元的6家头部Pharma企业，前三季度营业收入同比下降1.9%、归母净利润同比增长4.4%，平均净利润率约为12%（同比增长0.7%），业绩稳健增长；营业收入不足百亿元的11家中小型Pharma企业整体增速表现更优，营业收入与归母净利润分别同比增长4.3%和4.7%，但受海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压影响，平均净利润率虽达18%，同比仅微升0.1%。综合来看，具备创新转型深度及产品高壁垒属性的头部Pharma企业，业绩表现更佳。

费用端同样呈现鲜明特点，降本增效效果显著且研发投入保持增长。17家代表性企业前三季度整体费用率同比微升1%，其中百亿级企业变动与之持平，中小型企业保持稳定，反映出头部Pharma企业仍维持较高运营效率。值得注意的是，部分企业研发支出的阶段性增加是费用率微升的主因，而这类投入正是保障企业长期增长潜力的基石。

Biotech：放量提速，盈亏平衡点渐近

与Pharma板块的分化格局不同，Biotech企业仍处于核心产品快速放量的关键阶段，增长动能强劲。11家代表性Biotech公司今年前三季度产品累计营业收入（不含里程碑收入）约为124亿元，同比大幅增长31%。核心大单品及整体收入的快速提升，主要得益于多重利好因素的共振，包括创新药出海进程加速、医保对创新药支付端的持续倾斜，以及药物独家适应证构筑的强护城河壁垒。

当前，国内创新药企业的临床管线全球竞争力不断提升，叠加医保与商保对创新药的双重支持，多家头部创新药企业有望逐步进入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。

生物制品：行业承压筑底，龙头逆势增长

相比之下，生物制品板块整体仍处于调整阶段，业绩持续承压。14家代表性企业今年前三季度营业收入与归母净利润分别同比下滑25%和50%。细分赛道中，疫苗板块多数企业第三季度亏损规模进一步扩大；血液制品板块在剔除收并购、子公司并表等非经常性因素后，受毛利率下行影响，内生盈利能力有所减弱。

从季度趋势来看，今年前三季度生物制品板块业绩呈现逐步改善态势：一季度营业收入与归母净利润分别同比下滑41%和57%；二季度降幅收窄至18%和45%；三季度营业收入同比下降14%，下滑态势明显放缓。个股层面，竞争格局更优、技术壁垒较高的细分赛道龙头企业，延续了上半年的良好增长态势，成为板块中的“稳定器”。

展望：聚焦创新主线与困境反转机会

综合各细分板块表现来看，笔者认为，创新药主线的持续深化与左侧板块（市场尚未确认底部、行情未启动前，基于预期提前布局的板块）的困境反转，将共同构成2025—2026年药品板块的主要投资机会。具体来看，创新药领域可重点关注三大方向：一是具备泛癌种治疗潜力的双抗/多抗药物；二是针对未被满足临床需求的慢性病治疗药物；三是抗体偶联药物、小核酸等技术成熟度高、成长空间明确的细分赛道。

同时，行业发展仍需警惕潜在风险。一是汇兑风险，拥有海外业务的企业利润易受人民币汇率波动影响，冲击程度取决于汇率波动幅度及公司套期保值工具（企业或投资者用于对冲价格、汇率、利率等风险的金融工具）的运用成效；二是政策风险，海外贸易摩擦可能导致产品出口受阻或海外原材料采购成本上升，进而影响相关企业业绩增长；三是临床试验失败风险，药物临床开发具有高投入、高不确定性特征，若进展不顺利可能导致产品开发延缓甚至终止；四是产品上市审评进展不及预期风险，若产品无法及时获得监管机构批准，将影响公司业绩增长。（作者单位：国金证券）

(责任编辑：刘思慧)